（转自：燕处守中）

全市集巨擘债务、杠杆数据解读

惟有债务周期不会说谎！

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投资重心

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▌股债、转债市集转头

上周A股神志和资金为鼓励颤动上行但分化显赫，金融科技、小盘成长及微盘股发挥强势，金融权重股承压。板块轮动加快，算力产业链受英伟达改进高提振，数字货币观点在香港数字财富策略刺激下涨停，小米SU7预售刺激破费电子链，军工股周中开动走强，霍尔木兹海峡航运风险以及好意思元走弱和出口枪炮等身分刺激有色金属板块。港股分化，改进药承压，杜撰财富派司观点股暴涨。避险财富承压，中东处所松驰致黄金止盈着落，WTI原油暴跌创27个月新低。国内债市受股债跷跷板效应颤动，长债卖出压力较大，30年国债期货出现短线跳水行情。

上周正股走强、转债估值在固收+资金刚性需求撑抓下抓续高位颤动、光伏品种开导等身分导致中证转债指数打破前高。现在转债性价比受限，一方面，转债全市集价钱中位数栽种至123元。另一方面估值抓续处于偏高水平，择券空间缩窄，合座上以估值有待转机的惰性转债占比最大，且其占比进一步提高。上盘活股溢价率中位数由32.5%下降至30.8%（历史分位63%），隐含波动率由27.1%栽种至29.6%（历史分位63%），隐波差中位数由-17%栽种至-15%（历史分位36%）。上周部分行业转债出现估值的主动栽种甚而正股跌而转债涨，如银行、食物、农业、走运、传媒。现在择券空间较大的行业有银行、有色、汽车、生意贸易等，以弹性较好的双低和股性转债居多。

市集神志方面，上盘活债全市集周均成交563亿元，环比下降6%；次新债、低评级转债、双高转债等传统炒作券的来去赓续保抓低迷状态。

▌ 市集瞻望与策略推选

 大类财富竖立角度，缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，而权益立场趋势性偏向价值；现在点位下长债性价比略优于价值类权益财富，后续要是权益类价值财富赓续着落，或能出现较好的介入窗口。从上至下宽基组合不雅点为：权益价值立场（仓位80%），30年国债ETF（仓位20%）。因此最新转债组合的股性转债仓位为0，一齐竖立价值立场双低和廉价转债（类债财富），总仓位70%。其中，价值立场廉价转债剩余时刻较长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性从容逢低布局。价值立场双低转债现在具备正股和转债方面双重上风：正股所属行业估值大批偏低；转债方面，以高评级转债为主，估值抓续被压制、稀缺性渐渐增强。图2展示出转债宽基组合具体宗旨。转债宽基组合上周跑输中证转债指数-0.24pct。2024年7月建仓以来转债宽基组合累计跑赢中证转债指数15.85pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%）。

风险指示

1、宏不雅经济变化超预期，策略超预期宽松，剩余流动性抓续大幅推广，财富价钱走势预测与实质形成偏差；

2、宽基指数推选历史发挥不代表以前收益；

3、转债市集神志大幅转机风险；

4、转债正股及公司基本面发挥不足预期风险

正文图表

转债市集数据更新

研报信息

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证券考虑呈报：《择券空间赓续收窄——固定收益周报》

对外发布时刻：2025年6月30日

发布机构：华鑫证券

本呈报分析师：

罗云峰 SAC编号：S1050524060001

杨斐然 SAC编号：S1050524070001

证券分析师开心

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本呈报签字分析师具有中国证券业协会授予的证券投资揣测执业经历并注册为证券分析师，以勤恳的做事立场，独处、客不雅地出具本呈报。本呈报了了准确地反应了本东谈主的考虑不雅点。本东谈主不曾因，不因，也将不会因本呈报中的具体推选意见或不雅点而平直或蜿蜒收到任何形式的赔偿。

风险揭示

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