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（起首：invest wallstreet）
巴克莱股票战略团队指出若是数据中心成本开销在将来两年下降20%，标普500指数将濒临3-4%的盈利下行压力，更严重的是估值可能下落10-13%。陈说识别三大风险：AI模子后果提高可能导致策动门径过度配置；电力短缺成为数据中心配置物理公法；成本开销增长超越现款流创造才调时的融资压力。
尽管AI投资主题基础依然安靖，但巴克莱指出数据中心成本开销放缓可能成为好意思股最大的系统性风险。
9月25日巴克莱股票战略团队发表研报，指出若是数据中心成本开销在将来两年下降20%，标普500指数将濒临3-4%的盈利下行压力，更严重的是估值可能下落10-13%。
陈说指出了可能引爆这场危急的三大潜在“巨雷”：
时间与后果风险：AI模子后果的连忙提高可能导致现存策动门径被“过度配置”，重演科网泡沫时刻的“暗光纤”悲催。
物理公法风险：日益严重的电力短缺正成为数据中心配置无法高出的“硬墙”，可能强制性地给成本开销降温。
资金流动性风险：当成本开销增长开动超越现款流创造才调时，融资压力和短缺的VC成本可能成为压垮骆驼的临了一根稻草。
AI高潮根基安靖，但并非趁火褫夺
率先，陈说细目了AI投资主题的坚实基础。
即即是在一个预测每年增长30%的数十万亿好意思元成本开销预测下，市集对算力的需求仍然远超供应。
高档推理模子和AI代理的普及进一步推高了需求天花板。数据涌现，标普1500指数中，有额外之一的公司在财报中说起AI带来的后果提高。
陈说将面前超等巨头的成本开销/销售额占比（约25%）与科网泡沫时刻的电信公司（特别40%）进行了对比，觉得当今情况相对审慎。
此外，如今科技巨头的杠杆率，债务/EBITDA比率时时在0.25倍以内，远低于昔日家徒壁立的电信运营商，其苍劲的中枢业务现款流为AI投资提供了坚实后援。
然而，恰是这种狂热的投资措施，让分析师开动注释潜在的“黑天鹅”——若是数据中心成本开销这台增长引擎须臾熄火，将会发生什么？
第一个“巨雷”：模子后果提高与“暗光纤”时刻
陈说构念念的第一个熊市气象是，AI本人的发展可能侵蚀其基础门径需求。
跟着模子预教悔涉及数据瓶颈，增量性能的提高变得愈发容许，AI实验室可能会放缓对新基础模子的插足。
与此同期，模子在推理阶段的后果正变得越来越高、成本越来越低。这种“剪刀差”可能导致一个致命闭幕：已建成的海量算力门径濒临严重的使用率不及。
这恰是科网泡沫时刻“暗光纤”（dark fiber）时刻的重演——为餍足预期需求而铺设的多半光纤集聚最终闲置，拖垮了配置它们的公司。
本年1月因开源模子DeepSeek-R1发布激励的市集抛售，如故预演了市集对这种“后果褪色需求”的潜入忧虑。
第二个“巨雷”：电力短缺的硬拘谨
比时间风险更具物理执行感的是电力危急。
数据中心是人所共知的“电老虎”，其惊东谈主的电力花费正在给好意思国老化的电网带来无边压力。
陈说援用好意思国能源部的预测，到2028年，数据中心的用电量可能占到好意思国总用电量的12%，是2023年水平的近三倍。
电网的扩容速率根底无法跟上需求的增长。一些地区如故出现了电力价钱飙升的迹象，举例，为好意思国北弗吉尼亚“数据中心巷”供电的电网，其2026-27年度的电价飙升了22%。
为处治这一问题，数据中心开动转向自建自然气发电等离网电力，但这又导致燃气轮机订单激增，订单已排到2028年。
巴克莱强调，咱们不应遗弃数据中心投资因“无电可用”而被迫延缓的可能性。
第三个“巨雷”：资金短缺与融资压力
第三个风险来自资金层面。
尽管到当今为止，科技巨头的策动现款流增长仍能遮蔽成本开销，但两者之间的差距正在捏造。
巴克莱觉得，若是成本开销开动握续超越里面现款生成才调，将来的投资承诺将越来越依赖外部融资，从而松开AI基础门径配置的财务肃穆性。
在私募市集，AI “独角兽”公司锁定了高达4.9万亿好意思元的价值，但由于退出渠谈有限，风险投资的后续资金正在短缺。
一些巨头如甲骨文和Meta本年进行的数十亿好意思元私东谈主信贷来往，也流露了握续的外部资金需求。一朝资金链条绷紧，容许的成本开销将难以为继。
巴克莱进一步强调，投资者不应低估AI成本开销放缓对好意思国举座经济的冲击。
字据巴克莱经济学家的估算，在2025年上半年好意思国1.4%的GDP增长中，仅数据中心关系的投资（策动机、软件和数据中心配置）就孝顺了约1个百分点。
这意味着，AI投资已成为驱动好意思国经济增长的关节引擎。若是好意思国经济因其他原因（如劳能源市集恶化）堕入衰竭，AI成本开销的同步放缓将饰演“加快器”的变装，使情况雪上加霜。
陈说觉得，这种宏不雅与产业的负面共振，对股市的胁迫比单一的行业编削要严重得多。
盈利冲击有限，估值风险无边
分析师指出2023到2025年间，AI关系股票的无边涨幅主要由估值膨胀驱动，一朝增长故事出现裂痕，估值将率先回撤。
巴克莱进行了压力测算，模拟了若将来两年数据中心成本开销统统下降20%的气象：
对盈利（EPS）的影响相对仁爱：
预测将对标普500指数2026财年的EPS形成3-4%的牵扯。这是因为除了半导体等少数行业，数据中心业务在多数公司的收入中占比仍然不大。
对估值（P/E）的影响极为严重：
这种情况将导致标普500指数举座出现10-13%的估值压缩。
关于径直管益于AI基础门径配置的行业，其市盈率平均压缩幅度可能高达15-20%。
巴克莱强调，投资者需要密切关爱这三大风险身分的发展，并商酌合适的对冲战略来顾问潜在的下行风险。
起首：华尔街见闻 ]article_adlist-->
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